核心配资知识网西凤酒借壳猜想的三重困局：IPO折戟、贴牌反噬与高端化突围战

　　来源：中金在线核心配资知识网

　　引言：

　　“从 *ST步森（维权）股价异动看西凤酒的资本躁动，揭开这家“四大名酒”唯一未上市企业的困局——百亿营收背后，是贴牌模式反噬、高端化乏力与全国化受阻的多重挑战。”

　　当ST 步森的股价因西凤酒前董事长秦本平的提名而连续涨停时，资本市场对这一“四大名酒”中唯一未上市品牌的狂热，实则暴露了其长达十余年的资本困局。6月6日，宝鸡方维同创提交的换届提案中，退休老将秦本平的名字与宝鸡市财政局的国资背景产生化学反应，点燃“借壳上市”猜想，但ST步森随后的澄清公告又让股价迅速回落——这场资本闹剧的背后，是西凤酒百亿营收背后难以掩盖的三重矛盾：IPO 屡战屡败的资本化困局、贴牌模式透支品牌价值的经营隐患，以及高端化进程中与头部酒企的巨大差距。

　　资本迷局：四次IPO折戟背后的体制性困境

　　作为 1952 年与茅台、汾酒、泸州老窖并列的“四大名酒”，西凤酒的资本化进程却堪称 A 股最坎坷的白酒故事。2012 年首次 IPO 因财务造假曝光折戟——审计显示其 2011 年实际营收仅 15 亿元，与公布的 30 亿元相差一半，累计亏损达 4.2 亿元；2016 年二度冲刺时，5800 万元银行承兑汇票挪用事件让上市梦碎；2017 年因高管改制中涉嫌贪腐第三次失败；2018 年上会前夕突发“塑化剂超标”事件，被迫撤回申请。

　　屡败屡战的背后，是西凤酒作为宝鸡市属国企的体制性难题。2024 年方维同创通过司法拍卖成为ST 步森控股股东，实控人追溯至宝鸡市财政局，而西凤酒集团同样是宝鸡市属国有独资企业，这种“同属一地国资”的背景，让市场持续滋生借壳想象。但事实上，西凤酒 2023 年 103.4 亿元的营收规模，与ST 步森不足 5 亿元的体量差距悬殊，资本热炒更像是对白酒企业上市稀缺性的应激反应——自 2016 年金徽酒后，A 股再无白酒生产企业成功 IPO，西凤酒作为“凤香型鼻祖”的资本缺位，更凸显了行业分化的残酷现实。

　　贴牌反噬：2000款贴牌酒与高端化的冰火两重天

　　当西凤酒被业界戏称为“白酒界南极人”时，其2010年代初为扩大市场份额埋下的贴牌隐患已全面爆发。数据显示，2017年西凤酒贴牌产品销量占比达36.44%，市场上一度流通着2000多种贴牌产品，从“秦皇御宴”到“酒海海窖龄”，混乱的产品线不仅导致2024年多次陷入侵权纠纷，更严重透支了品牌溢价。

　　尽管2019年张正上任后力推“二次创业”，砍掉大量贴牌产品并推出3980元/瓶的五星红西凤作为超高端产品，但高端化成效堪忧。2017年其高档产品收入占比仅10.78%，且呈逐年下滑趋势；2023年红西凤系列虽实现102%的增长，但整体高端产品在百亿营收中占比仍不足15%，与茅台超90%的高端产品结构形成鲜明对比。更严峻的是，2025年白酒行业进入“存量竞争+价格倒挂”的调整期，800-1500元价格带成为倒挂重灾区，西凤酒高端产品面临的市场环境愈发严苛。

　　全国化迷途：省外营收占比不足三成的地域枷锁

　　在西凤酒“十四五末 200 亿，2035 年千亿”的宏伟目标中，全国化被视为关键突破口，但数据显示其 2015-2017 年省外销售收入占比长期低于 30%，2021 年虽提升至近四成，但仍远低于汾酒 60%以上的省外占比。2023 年河南、山东等特区市场增长超 50%，北京、上海市场占有率翻倍，但西北市场仍贡献超六成营收，这种“偏安一隅”的格局，使其在白酒消费群体萎缩、场景弱化的大环境中尤为被动——2025 年上半年，77%的酒企反馈市场遇冷，中低端价格带成为动销主力，西凤酒赖以生存的区域市场正面临消费降级的冲击。